Hovioikeus piti käräjäoikeuden tuomion Alma Media Oyj:n kurssin vääristämisestä pitkälle ennallaan, mutta vapautti yhden syytteistä täysin. Teot tapahtuivat vuonna 2008 ja vuonna 2010.
Tämä oli hovioikeuden mukaan antanut uskottavan vaihtoehtoisen selityksen Alma Media Oyj:n osakeostoilleen ja tiiviille yhteydenpidolleen Mäkelän kanssa osakkeiden ostoaikana.
Hovioikeus katsoi sijoittaja Kai Mäkelän ja kahden muun vastaajan syyllistyneen Alma Media Oyj:n osakkeisiin kohdistuneeseen törkeään kurssin vääristämiseen. Mäkelän katsottiin myös syyllistyneen vuonna 2010 Ilkka-Yhtymä Oyj:n osakkeeseen kohdistuneeseen kurssin vääristämiseen. Yhden vastaajan osalta syyte hylättiin osittain, ja tämän johdosta rangaistusta alennettiin. Mäkelän ja toisen vastaajan vankeusrangaistus pysyi ennallaan. Mäkelä sai 10 kuukauden ehdollisen vankeusrangaistuksen, toinen tätä lyhyemmän ehdollisen tuomion.
Hovioikeus äänesti ratkaisusta. Yksi hovioikeuden jäsen katsoi, ettei Mäkelän ja kahden muun valittajan menettely täyttänyt törkeän tekomuodon edellytyksiä, ja olisi hylännyt syytteen perusmuotoisen kurssin vääristämisen vanhentuneena.
Helsingin Sanomat on aiemmin kertonut Mäkelän liikekumppaneineen yrittäneen pitää Alman osakekurssia korkealla finanssikriisin iskettyä Suomeen, sillä Mäkelä käytti osakeomistuksiaan lainojensa panttina.